Лето 2023 года было богатым на события на рынке цифровых финансовых активов (ЦФА). Во-первых, количество платформ операторов информационных систем (ОИС) выросло с пяти до десяти. Во-вторых, состоялось крупнейшее размещение ЦФА, почти в 5 раз превосходящее суммарный объем выпусков, совершенных на тот момент. Наконец, появился первый оператор обмена в лице Московской биржи, с которым связывают начало формирования вторичного рынка и импульс роста объемов и количества новых выпусков.

На вопросы редакции Treasury Inside о том, как как эти события повлияют на будущую конфигурацию рынка ЦФА, на что ориентироваться и как не ошибиться при выборе партнеров по сделке отвечает Екатерина Кравцова, начальник Службы маркетинга ВТБ Факторинг.

В чем ключевое отличие платформ операторов информационной системы?

ВТБ Факторинг является одним из немногих пользователей ЦФА с опытом работы с несколькими платформами операторов информационной системы, поэтому нам часто задают вопрос о том, на какую площадку пойти новичку.

Большое количество платформ ОИС – интересная особенность российского рынка ЦФА. Можно заметить, что они открываются при промышленных или финансовых холдингах. Их бенефициары – крупный бизнес, который создает собственную инфраструктуру для развития своих проектов. Таким образом они не теряют маржинальность и лучше контролируют кредитные риски, связанные с эмитентами и расчетами при выпуске и погашении ЦФА в периметре платформы.

Семь из десяти цифровых платформ, зарегистрированных в России, либо сами являются кредитными организациями, либо плотно аффилированы с крупными банками с большой долей розничного бизнеса. А значит, они имеют собственную платежную инфраструктуру и непосредственный доступ к огромной базе потенциальных инвесторов – физических лиц.

Главное отличие между операторами сегодня – это организация взаиморасчетов между инвесторами и эмитентами через номинальный счет  в уполномоченном банке ОИС. По законодательству он не является обязательным при проведении сделок с ЦФА, поэтому есть платформы, где инвесторы и эмитенты переводят деньги напрямую между своими счетами.

В случае применения номинального счета при размещении ЦФА средства инвесторов сначала аккумулируются на этом счете, а потом перечисляются эмитенту. При погашении выпуска все происходит в обратном порядке: эмитент перечисляет деньги на номинальный счет, и платформа распределяет средства по действующим инвесторам.

Зачем пользователям платформ номинальный счет?

Наличие или отсутствие номинального счета – один из ключевых критериев выбора платформы. Он удобен при большом количестве инвесторов в отсутствие у эмитента собственной платежной инфраструктуры. Оператор информационной системы таким образом решает для него задачу сбора платежей от инвесторов и распределения их после погашения ЦФА.

Но если в размещении ЦФА участвует кредитная организация или компания, входящая в финасово-промышленную группу с собственной платежной инфраструктурой, номинальный счет становится лишним. Более того, он создает препятствия для совершения сделки. Ведь какое-то время средства инвестора будут находиться в банке, а значит, инвестору необходимо устанавливать на него лимит риска. Это дополнительное время и лишние операционные издержки.

От кого зависит выбор платформы ОИС: от эмитента или инвестора?

Здесь важно обратить внимание на то, что выбор платформы зависит не столько от эмитентов, сколько от инвесторов. Сегодня инвесторы – дефицитная категория участников рынка ЦФА. Крупные корпоративные размещения, которые мы видели, – это как правило сделки, когда эмитент самостоятельно нашел инвестора, и они совместно подбирали платформу для реализации выпуска.

Инвестор несет основные финансовые издержки и риски при покупке финансовых активов. Во-первых, комиссия оператора информационной системы уменьшает его доход. Во-вторых, в зависимости от схемы расчетов при эмиссии и погашении выпуска он должен учитывать не только кредитный риск эмитента, но и кредитный риск оператора информационной системы. Поэтому на данный момент рынок ЦФА – это рынок инвестора, где именно он обладает максимальным влиянием, а остальные участники подстраиваются под его требования.

Как многообразие платформ влияет на конфигурацию рынка ЦФА?

Выбор целевой группы инвесторов – розничной или корпоративной – становится главным критерием, который определяет бизнес-модели операторов информационной системы и будущую конфигурацию всего рынка цифровых активов. Поэтому в России по аналогии с другими финансовыми рынками постепенно формируются розничный и корпоративный сегменты рынка ЦФА.

Розничный сегмент рынка ЦФА будет ориентирован на работу с большой массой мелких инвесторов. Взаиморасчеты через номинальный счет являются главным условием его существования, а развитие возможно только при наличии удобной инфраструктуры для вторичного обращения «бумаг». И здесь роль Московской биржи как оператора обмена сложно переоценить. В этой сфере конкурировать за эмитента будут платформы ОИС с прямым выходом на большую базу физических лиц.

Другой сегмент будет ориентирован на «корпоратов» и финансовые компании, которые станут эмитентами и инвесторами. Главным условием существования этого рынка станет их активное участие в операционной деятельности друг друга. Реализация первых сделок с ЦФА именно в факторинге, где инвестором был фактор, а эмитентом – его клиент, подтверждает эту гипотезу.

В корпоративном сегменте целевыми клиентами платформ будут финансовые организации с широкой базой активных корпоративных клиентов, крупные дебиторы с большим количеством поставщиков и немногочисленные «кэш-рич» компании с сильной экспертизой оценки кредитных рисков.

Вторичное обращение ЦФА для корпоративного сегмента рынка настолько же важно, как для розничного?

Как и для розницы, вторичное обращение, безусловно, важно для развития корпоративного сегмента рынка цифровых активов, но не критично. Как правило, выпуск ЦФА в таких случаях является формой структурирования сделки. Его цель связана не столько с привлечением финансирования и получением инвестиционного дохода, сколько с обеспечением непрерывной операционной деятельности участников. В качестве примера можно привести состоявшиеся выпуски, где срочность определялась операционной целесообразностью, и инвесторы входили в сделку с расчетом держать ЦФА в течение всего срока обращения. Однако возможность продать цифровые активы на вторичном рынке может стать инструментом организации взаиморасчетов между компаниями, что повышает их привлекательность для среднего и крупного бизнеса.

Важность вторичного обращения для корпоративного рынка ЦФА также подтверждена результатами исследования, которое ВТБ Факторинг провел осенью прошлого года. Выяснилось, что желаемые сроки эмиссии финансовых активов в среднем в три раза длиннее предпочтительных сроков размещения свободной ликвидности. А потому на рынке есть существенный объем потенциальных корпоративных инвесторов, которые даже при всем желании участвовать в сделках с ЦФА пока не могут этого сделать, ведь у них нет возможности их реализовать до окончания срока погашения.

Как подойти к реализации сделки с ЦФА?

Конечно, для первой пробной сделки надежнее всего обратиться в финансовую организацию, которая уже имеет опыт работы с цифровыми активами. Вот три простых шага, которые помогут правильно подойти к выбору платформы для выхода на рынок ЦФА.

Первое. Необходимо понять, в какой роли, на каком рынке и с какой целью вы хотите работать с активами. О текущем состоянии рынка и его особенностях мы подробно говорили выше.

Второе. Определить потенциальных контрагентов по сделке (инвесторов или эмитента) и провести с ними предварительные переговоры.

Третье. Исходя из взаимных интересов подбирать платформы с учетом их специфики и рыночной ориентации.

Цифровые финансовые активы могут стать полезным инструментом для бизнеса и выгодным вложением для инвестора. Это открытый рынок, его будущее только формируется. Поэтому у каждого эмитента и инвестора есть возможность повлиять на его развитие.