Сергей Романчук, руководитель операций на валютном и денежном рынке Металлинвестбанка, президент ACI Russia — The Financial Markets Association.

Практики использования конвенции сделок с исполнением полной суммы (Full Amount) на валютном рынке и принципы Глобального кодекса валютного рынка (FX Global Code).

Вопросы оптимального исполнения сделок на валютном рынке находятся в центре внимания с момента появления плавающих курсов. Участники рынка ищут способы заработать либо совершить необходимые обменные операции с минимальными издержками. Меняются состав и роли, условия доступа на рынок, регулирование, технологии торгов, и новые возможности для одних и ограничения для других заставляют переосмысливать поведение на рынке. Серия скандалов на международном финансовом рынке, начавшись с установления фактов манипулирования фиксингами процентных ставок, перекинулась на валютные фиксинги и процедуры исполнения банками заказов клиентов и привела к масштабной смене парадигмы: созданию Глобального кодекса валютного рынка, построенного на принципах, которые ведущие участники рынка договорились добровольно соблюдать. Разработанный центральными банками 16 стран Кодекс совместно с коммерческими участниками рынка является сводом общих правил, проиллюстрированных конкретными примерами добросовестного (желаемого) и недобросовестного (недопустимого) поведения. Банк России поддержал эту инициативу, вследствие чего был создан Совместный Совет валютного рынка СРО НФА и ACI Russia (Moscow FXJSC), основной задачей которого стало внедрение современных международных принципов в деловой оборот российского валютного рынка, а также участие в международном процессе их разработки и совершенствования.

Важно отметить две тенденции, которые являются основополагающими в последние годы:

1. В основном регулирование на финансовом рынке направлено на то, чтобы защитить интересы клиентов – покупателей услуг (buy side) перед профессиональными участниками – продавцами (sell side).

2. На валютном рынке эти роли часто смешиваются за счет того, что все больше клиентов получают прямой доступ на рынок, по сути переходя в категорию профессиональных участников. Саморегулирование на основе принципов, изложенных в Глобальном кодексе, относится ко всем участникам рынка, будь то продавцы или покупатели, в соответствии с принципом пропорциональности и применимости для конкретной организации.

«Товаром», который продается на валютном рынке, является ликвидность, а именно возможность совершить сделку на определенную сумму по максимально выгодной покупателю ликвидности цене. И этот товар все чаще предоставляют небанковские маркет-мейкеры, используя соответствующую инфраструктуру финансовых рынков, например биржевую или электронных коммуникационных сетей (ECN), для торговли валютой с использованием услуг прайм-брокеров – компаний и банков, продающих за комиссию использование своих кредитных линий для посредничества.

В этой статье мы рассмотрим, какие возможности дают корпоративным клиентам современные подходы к предоставлению ликвидности, как через голос, так и электронным образом, в разрезе различных практик торговли.

В последнее время на валютном рынке получает распространение переход на разделение практик торговли с одновременным исполнением ордера на нескольких площадках (Sweepable) и полностью на одном провайдере ликвидности (Full Amount). Использование торговли в полном объеме предназначено для уменьшения влияния на рынок при трансфере риска за счет недопущения утечки информации о сделке. Некоторые платформы ввели соответствующие разные пулы ликвидности: провайдеры ликвидности транслируют несколько разные цены в зависимости от того, цена ли это на полный объем, либо же наряду с ним одновременно клиент может совершить сделки и с другими провайдерами, агрегируя несколько ценовых источников.

Стоит заметить, что под агрегаторами в зависимости от конкретного устройства могут пониматься программные приложения с разной торговой логикой: либо это агрегатор, который набирает и высчитывает среднюю цену, собирая ликвидность из нескольких источников по принципу «биржевого стакана», либо агрегатор без агрегации – когда клиент запрашивает цену на одну и ту же сумму у нескольких провайдеров, а сделка проходит только с одним по лучшей цене.

При этом у разных участников рынка присутствует разное понимание того, как определяются и используются данные режимы. Глобальный кодекс валютного рынка приводит пример недобросовестной практики в этом вопросе. Принцип 21 гласит: «Обмен информацией между Участниками рынка должен быть ясным, четким, профессиональным и не вводящим в заблуждение. Сообщения должны быть простыми для понимания получателей.

Таким образом, Участники рынка должны использовать соответствующие уровню аудитории терминологию и язык и избегать использования неоднозначных терминов.

Для поддержания точности и целостности информации Участники рынка должны не предоставлять ложную информацию с целью защиты конфиденциальной информации – например, при частичном исполнении поручений.

Таким образом, Участники рынка могут при обращении к ним вместо неверного утверждения о том, что это поручение на полную сумму, отказаться предоставить информацию о том, является ли их запрос на сделку поручением на полную сумму или нет».

Кодекс приводит пример ненадлежащего поведения.

«Управляющий активами связывается с тремя банками и спрашивает: «Дадите мне цену на 50 млн фунтов стерлингов за доллар США (GBP/USD)? Это полная сумма моей операции». Управляющий активами покупает 50 млн фунтов стерлингов у каждого из трех банков на общую сумму 150 млн фунтов стерлингов».

Обмен информацией между Участниками рынка должен быть ясным, четким, профессиональным и не вводящим в заблуждение. В данном примере управляющий активами намеренно вводит банки в заблуждение для получения лучшей цены. В случае запроса управляющий активами может отказаться предоставить информацию о том, является ли его заявка на совершение сделки заявкой на полную сумму.

Совместный Совет валютного рынка обсудил действующие практики, с тем чтобы выработать общие конвенции и рекомендовать их к использованию участниками рынка в качестве добросовестных практик. Обсуждались следующие предложения по формулировкам:

A) «Торговля полной суммой (Full Amount Trading) означает, что участник рынка – потребитель ликвидности, действующий как принципал, совершает сделку только с одним провайдером ликвидности в один момент времени на полную сумму запроса котировки на текущем ценовом уровне, воздерживаясь от совершения сделок на рынке для собственной позиции в течение некоторого характерного времени, зависящего от суммы сделки и текущей ликвидности валютного рынка в данной валютной паре».

B) «Торговля полной суммой (Full Amount Trading) означает, что участник рынка – потребитель ликвидности, действующий как принципал, совершает сделку только с одним провайдером ликвидности в один момент времени на полную сумму имеющегося у него на текущий момент валютного риска».

Участники отметили сложности общего определения, так как для разных участников в зависимости от ролей, особенностей бизнес-процессов и установленных отношений могут быть приемлемы различные формулировки, однако важно, чтобы между сторонами было полное понимание того, какого определения они придерживаются, и Совет рекомендовал участникам валютного рынка при выборе способа исполнения сделок с распределенным частичным или полным исполнением (full amount) придерживаться при работе принципов FX Global Code, а именно:

1. Прозрачность. Контрагенты должны договориться о способе исполнения сделок в конкретном ценовом потоке и конкретном определении полного исполнения между собой, а также о параметрах определения, таких как время приостановки торговли на рынке после полного исполнения сделки.

2. Честность. Контрагенты должны соблюдать взятые на себя обязательства.